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专家谈林浆纸一体化机遇抑或陷阱(三)

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下篇：危机之后的扩张

显然，关于金光（中国）此次在云南投资建设的林浆纸一体化项目，目前社会公众关注的焦点，尚停留于项目可能对生态环境造成的破坏。但是，除了潜在的环境风险，就不存在其他风险了吗？或者说，环境风险是该项目的最大风险吗？

大规模负债经首最终导致AP变成高质量的3D打印线材P债务缠身

黄奕聪（Eka Tjipta Widjaja）家族创办的金光集团是印尼最大的财阀之一，注册于新加坡的APP则是其旗舰企业，1995年4月在纽约证券交易所上市。

APP通过获得大片印尼原生森林、以负债经营模式，一方面在国际上大规模借贷融资，工艺水晶带动了超过上百亿美元的国际资本投向印尼浆纸业；一方面在印尼及中国投资，迅速崛起为亚洲著名的造纸企业。

1999年底，在债务规模已超过130亿美元的情况下，APP开始以出售非核心资产、暂停扩大产能等方式纾解债务压力。但随即而来的全球纸产品及纸浆价格下跌，使APP的削债企图未获成功。

在2001年需攴付近15亿美元利息的重压下，当年3月12日APP宣布停止所有债务及利息支付。APP终6、变形准确度： 优于±1%于爆发债务危机，从此进入与国际债权银行的漫长谈判。2001年7月，金光集团持股6870的APP被纽约证券交易所摘牌。

欠债规模空前巨大、债务结构异常复杂的APP，其核心资产与主要业务分布于印尼与中国。中国也是APP拓展海外业务最用力之处，在中国华东地区的金东、宁波中华、金红叶及金华盛四大造纸企业被称作“劳斯莱斯式的工厂”。

2001年深陷债务危机之时，APP中国业务一度濒临被整体出售的命运。据称，APP的中国资产是其整体资产中最有价值的一部分，2002年销售额达到14.6亿美元，营业利润近2亿美元。

2002年下半年，也许是由于事涉与国际债权银行之间的债务重组谈判，APP将其中国业务及资产全数转让给了金光（中国）。

据《财经》调查，金光（中国）由APP中国控股有限公司1999年2月在上海熨平机独资组建。而金光（中国）的这家股东几经辗转，注册地从毛里求斯又折到百慕大。如果仅依据公开的股权记录，看不出金光（中国）与APP的股权关联——其母公司并不在APP的子公司或股东名单之列。但业内人士一致认为，注册于新加坡的APP仍是金光（中国）的最终控股股东，其法人代表依然是APP总裁黄志源。

从种种情况分析，有专家认为，与其将APP转让中国业务及资产给金光（中国）看作普通的资产交易，不如将其看作APP在债务危机深重时为尽快重振中国业务而特意作的结构安排。

APP据估计高达139亿美元的债务重组，被称为新兴市场有史以来最大的重组案，也是对印尼及新货车帽兴市场法治建设水准的一种检验，已成为国际金融和资本市场的新焦点。

行业分析师普遍认为，在债务纠纷、资产重组尚未取得实质突破时，APP对其在华资产所作的种种安排其实是分拆行动，意在将百慕大的APP中国控股有限公司及旗下公司与APP其余部分分立，使APP的其余国际债权人将无法追索其中理应用于抵债的有效资产。

人们其实很难获悉内部更详细、具体的真实情况，但无论如何，危机之后APP全部在华业务已在金光（中国）的名下，则是一个不争的事实。

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